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　　聚光科技近幾年來水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，從2008年的1460萬元上升至2010年的1.02億元，收入占比也從2008年的4.1%上升至2010的15.7%(2012年年報中只披露了環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)收入3.31億元，占公司業(yè)務(wù)收入的40%)。根據(jù)近幾年的發(fā)展趨勢，估計聚光科技水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)收入占比已超20%。與同業(yè)上市公司先河環(huán)保、雪迪龍和天瑞儀器相比，聚光科技不僅進入水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)時間早，而且在規(guī)模上遠超競爭對手，產(chǎn)品系列也更加豐富，先發(fā)優(yōu)勢明顯。預(yù)計，隨著政府對水污染治理的加大投入，聚光科技水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域的增長勢頭將繼續(xù)保持下去。

　　環(huán)保制度的變革催生環(huán)境監(jiān)測巨大需求：1)環(huán)境保護作為硬性指標納入地方政府考核目標，要求政府必須在區(qū)域中實施連續(xù)定量監(jiān)測，以確保轄區(qū)內(nèi)的污染物排放達標;2)排污費改征環(huán)境稅，要求精確監(jiān)測排污企業(yè)的排污量，以按量征收環(huán)境稅，確保對于排污企業(yè)的環(huán)保監(jiān)管;3)排污權(quán)交易依賴于污染源總量的準確監(jiān)測。環(huán)境監(jiān)測的系統(tǒng)化、規(guī)范化和定量化是未來的重頭戲。

　　水質(zhì)業(yè)務(wù)再拓展：收購東深電子，智慧水利先著一招。聚光科技此次收購東深電子，將自身水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)的外延再次拓展。東深電子是國內(nèi)少數(shù)與業(yè)從事水利自動化、信息化業(yè)務(wù)，且擁有核心自主知識產(chǎn)權(quán)的廠家。東深電子在防汛減災(zāi)監(jiān)測預(yù)警、閘站群聯(lián)合調(diào)度、梯級泵站優(yōu)化調(diào)度、山洪災(zāi)害預(yù)警、水資源水環(huán)境監(jiān)測管理、水利工程建設(shè)管理、水利水電自動化、智慧水利等領(lǐng)域形成了較為全面的解決方案和服務(wù)體系。東深電子在華南和西南等區(qū)域擁有廣泛的客戶資源，其產(chǎn)品尤其水利智能化應(yīng)用系統(tǒng)和水利水電自動化控制系統(tǒng)在行業(yè)內(nèi)知名度非常高。

　　智慧水利是將傳統(tǒng)水利與現(xiàn)代化信息技術(shù)進行深度融合，以提高水利的管理和服務(wù)水平，實現(xiàn)智能感知、智能調(diào)度、智能管理。智慧水利對加快水利改革發(fā)展、提升城市自動化信息化水平、促進城市轉(zhuǎn)型和發(fā)展、保障城市水環(huán)境安全等提供強有力支撐。2013年國家先后兩次發(fā)布智慧城市試點名單，當前智慧城市試點城市已多達170多個，智慧城市將持續(xù)成為國內(nèi)城市發(fā)展的新熱點。其中智慧水利水務(wù)是智慧城市的重要組成部分。隨著國家投入力度、投入重點和技術(shù)水平的提高，智慧水利行業(yè)存在重大發(fā)展機遇。根據(jù)此次收購可研報告，依據(jù)政策投資規(guī)劃，未來五年智慧水利市場容量200億元以上。聚光科技并購東深電子，無疑在構(gòu)建行業(yè)智慧水利(包括水利監(jiān)測與信息化業(yè)務(wù))平臺上占得先機!

　　對賭協(xié)議+高估值并購低估值效應(yīng)：一顆“業(yè)績+估值”的定心丸。根據(jù)此次股權(quán)收購中聚光科技與東深電子現(xiàn)有股東約定，聚光科技在支付相應(yīng)轉(zhuǎn)讓價款時可能面臨以下調(diào)整：如東深電子2013-2015年度考核凈利潤總額超過7880萬元，公司將支付額外股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，額外股權(quán)轉(zhuǎn)讓款不超過6400萬，即在任何情況下，公司支付東深電子的90%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款總額不會超過2.26億元;如2013-2015年度考核凈利潤總額低于7400萬元，公司將在基準價格的基礎(chǔ)上進行扣減;若2013-2015年考核凈利潤總額低于4500萬，公司有權(quán)取消本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。我們強調(diào)這一約定實際上是通過股權(quán)交易價格可變而設(shè)立的對賭協(xié)議，其根本仍然是對未來業(yè)績的鎖定和保障。公司可研報告預(yù)計2013-2015年東深電子將為公司帶來7000萬以上凈利潤，經(jīng)初步測算，此次收購預(yù)計期內(nèi)的投資利潤率20.44%;靜態(tài)回收期6.37年，項目動態(tài)回收期7.73年，可見此次收購的盈利能力非?？捎^，我們預(yù)計此項收購將增厚2014、2015年EPS0.05元和0.06元。另外我們須強調(diào)的一點是，2012 年東深電子凈利潤為1502萬元，若以收購價1.62 億元為基準價格，則收購的靜態(tài)市盈率為12 倍;若以1.62 億元對應(yīng)2013-2015年7400-7880萬元的考核凈利潤，則2013-2015年度東深電子平均市盈率為6.9-7.3倍，收購價格相當劃算。

　　細分領(lǐng)域多，外延并購?fù)衅鸫蟊O(jiān)測綜合提供商。監(jiān)測與過程分析儀器領(lǐng)域眾多，專業(yè)要求高，因此新領(lǐng)域的進入需要較長時間。通過跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的收購行為，聚光科技可以快速進入儀器儀表行業(yè)的諸個細分市場，獲取新產(chǎn)品的技術(shù)儲備和營銷隊伍，實現(xiàn)公司原有資源與被收購方的協(xié)同效應(yīng)，快速做大做強。從國外相關(guān)公司的發(fā)展看，并購整合也已經(jīng)成為監(jiān)測和過程分析儀器制造商快速成長的一個重要途徑。美國賽默飛世爾公司從1967年上市，已經(jīng)歷了超過250多宗并購。通過有效的兼并收購，使其成為了行業(yè)的表率。聚光科技自2011年上市前就確定了外延發(fā)展驅(qū)動內(nèi)生增長的基本戰(zhàn)略，成立以來收購了諸多業(yè)務(wù)相關(guān)和擴展公司。聚光科技憑借被收購方的資質(zhì)和渠道，迅速切入對應(yīng)的細分領(lǐng)域，提升自有產(chǎn)品的競爭力。聚光科技通過外延并購正在走向大監(jiān)測綜合設(shè)備與服務(wù)提供商。

　　明年看點：募投產(chǎn)能投產(chǎn)+繼續(xù)外延擴張。根據(jù)告，聚光科技上市所披露的募投項目在2013年12月份將會達到預(yù)定可使用狀態(tài)。其中最大的看點在于環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、特別是水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)建設(shè)項目，該項目新增水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)年產(chǎn)量800套，氣體檢測系統(tǒng)300套，年產(chǎn)值約1.3億元。此外，聚光科技前期收購6家相關(guān)公司(不包括此次收購)，大幅增強其在工業(yè)過程分析儀領(lǐng)域的實力，并拓寬了環(huán)境監(jiān)測儀領(lǐng)域的產(chǎn)品線。預(yù)計隨著整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購的加速，聚光科技未來仍然可能通過并購方式消除細分行業(yè)壁壘，擴大市場占有率。

（儀器信息網(wǎng)）